露出 勾引 2016年10月13-14日露出 勾引，清华大学国度金融讨论院副院长朱宁为清华五说念口金融EMBA 2015春季班同学西宾了《行径金融学》课程。
朱宁教悔通过对于东说念主类金融史上广漠泡沫和崩盘的历史追想，引出一个简单但伏击的问题: 为什么金融阛阓总会重叠相似的演叨？从这些金融阛阓重叠演叨的讨论中，朱宁教悔深切探讨东说念主类心情学、以及对东说念主类行径和投融资决议的影响，先容了行径金融学在金融阛阓投资与公司金融中的愚弄。
情欲湿度
朱宁教悔《行径金融学》课程内容节选
我在耶鲁大学的导师席勒教悔因为我方对于行径金融的讨论得回了2013年的诺贝尔经济学奖，这里我想强调少量的是，席勒教悔是和另外两位——芝加哥大学的金融学教悔，尤金法玛教悔和拉尔斯汉森教悔三个东说念主一说念共享，这很可能是诺贝尔经济学奖颁发四十年以来第一次两位持有完全违抗的学术派头的学者共享并吞年的诺贝尔经济学奖。
因为可能学过金融的同学齐学过灵验阛阓假说，法玛教悔在六十年代就建议了灵验阛阓假说。而席勒教悔直到八十年代才建议了行动通盘行径金融奠基的讨论，也便是底下要为寰球先容的一个讨论。
我合计我们中国粹界对诺贝尔奖齐有相配强的情节，我和我的同学调换的时候就说，其实得诺贝尔奖不是那么复杂，席勒教悔便是因为画了一幅图得了诺奖。那么这幅图讲了什么呢？
他基本上讲了昔时一百多年好意思国本钱阛阓确凿的阛阓波动，也便是我们看到的这条实线。以及阛阓的基本面的价值，便是用阛阓的盈利水平乘以阛阓平均市盈率便是他所谓阛阓的基本面价值。
所得到的一个论断奠定了通盘行径金融学的一个基础，也便是最近一年寰球在通盘上证A股所切身经验感受到的，便是我们的基本面出现了波动，我们的经济出现了波动然而远远不及以大到解说我们昔时六个月在上证A股阛阓地产生的波动。
是以席勒教悔想在三十年前想要了解，为什么本钱阛阓价钱的变化要远远超出本钱阛阓基本面变化的趋势。那么从多样传统的估值表面也好，灵验阛阓假说也好，公司金融表面也好，齐很艰深释这个气候。那么为什么不错用行径金融来解说呢？因为我们从以前传统的假说里无法解说这个气候。
金融阛阓泡沫与崩盘
从我九十年代在耶鲁大学学习以来，我合计昔时短短20年里，行径金融在通盘金融领域产生的影响力，在通盘实际者心中的地位齐得回了相配高速的发展。
我不错绝不掩藏地和寰球讲，就在十五年前，2000年的时候我们在好意思国开行径金融和行径经济研讨会的时候，每次开会的东说念主齐是固定的三十个东说念主，这三十个东说念主齐认为我方肩负着一个新的讨论领域的职业，是以是在这种职业的驱使下，我们鼓吹了行径金融相配大的发展。
对行径金融来说，它讨论的一个很伏击的领域便是泡沫，泡沫是一个相配趣味相配伏击也瑕瑜常难以交融的领域。按照哈佛大学经济史学家金德尔伯格教悔的说法，泡沫便是从基本面上来看不健全的贸易业绩，同期连接伴跟着高度的投契性，价钱高涨是因为投契者不停买入折服价钱不停高涨。
我想要把四天的课程压缩到一个小时内部，我的挑战照旧蛮大的。我会给寰球先容东说念主类金融史上第一次金融泡沫。便是在荷兰这个第一个全球金融中心所爆发的郁金香的狂热。
在郁金香泡沫的尖端寰球不错看到一颗最受寰球追捧的种子不错卖到六千荷兰盾，而那时在阿姆斯特丹市中心的袖珍联排别墅的平均价钱是三百荷兰盾，也便是说一颗郁金香的种子不错买二十个CBD的联排别墅。如果我们以上海CBD或者北京CBD的联排别墅的价钱乘以二十的话我们就不错预计一下阿谁郁金香的种子在今天不错卖到一个什么样的价钱。
那么怎样可能一个郁金香的种子不错涨到这样一个程度？我看许多嘉宾齐很年青，小时候我外传在吉林搞过一次正人兰的泡沫，一株正人兰那时不错卖到一百万，那时一百万当今轻支吾松就相配于一个亿。
那么一株花怎样可能得回这样高的阛阓追捧？或者说我们的股票怎样可能受到这样多的阛阓追捧？我们某些地区的房地产怎样可能会有这样高的估值水平？这是我们在泡沫或者说是行径金融内部相配感兴味的一个讨论领域。
在一九八七年出书的一册历史册内部，这本书叫作念《富东说念主的无语》，说在郁金香泡沫最尖端的时候，一颗郁金香不错给卖者换回首两马车的小麦、四马车的黑麦、四条肥牛、八头猪、十二头羊、两毒头的葡萄酒、四吨黄油、一千磅的奶酪、一张床一件穿戴和一个大羽觞。
这些齐响应出了资产或者商品的价钱不错如斯地面背离它的基本面。不出寰球的预感，这些郁金香在一年以后，许多的价钱下降百分之九十五，百分之九十九，只剩到正本顶峰价钱的百分之五致使百分之一。
为什么会出现这种泡沫，为什么这种泡沫在不停发生，这是我们行径金融柔软的一个领域，这是很难通过传统的新古典的经济表面和金融表面来解说的。为什么在通盘本事，通盘的阛阓参与者，通盘的计谋制订者齐像被催眠或者被洗脑了一样？
如果你对任何一个身处泡沫的东说念主说，我们是不是身处泡沫，你得到的回复一定是含糊。我在许多专栏中写说念，泡沫趣味的场地恰是在于通盘身处泡沫的东说念主齐认为这不是一个泡沫。如果他认为是一个泡沫，那么他就会卖出，他卖出，价钱就不会连续高涨，不会连续高涨，泡沫就会粗疏。
我们看见荷兰出现过郁金香的泡沫，在英国取代荷兰成为全球经济和金融的霸主的时候也曾出现过南海泡沫。南海泡沫就不给寰球先容过多的信息，只提少量，东说念主类历史上最伟大的物理学家之一，英国的艾萨克牛顿爵士，在南海泡沫初期赚了大钱，之后又在通盘泡沫粗疏的时候，把全部的身价全部齐赔了进去。他在赔钱之后说了一句话，“我梗概展望天体之间的距离，但我无法展望东说念主心的狂热。”
在此之后英国在十九世纪，1845到1846年也曾出现过一次相配严重的英国铁路泡沫，这个铁路泡沫的一个已矣便是英国仍然是这个世界上铁路密度最大的国度。在我们修建高铁之前，英国世界的铁路长度相配于我们国度世界的铁路长度。
对于日本的房地产泡沫，寰球不错猜猜在日本房地产泡沫尖端的时候，东京最富贵的银座地区最优质的写字楼一平米卖到什么价钱？十万，二十万，五十万，一百万？一百万是正确谜底，单元是好意思元。是以看起来我们中国地产商还有很大但愿对不合。
那么当年卖一百万一平米的房地产当今卖些许钱？去掉两个零，一万，这便是泡沫。然而身处泡沫之中，通盘日本住户，通盘日本投资者，通盘基金司理，莫得东说念主会认为这是泡沫。不但莫得东说念主认为这是泡沫，而况寰球会认为日本会管辖全世界，日本会买下全世界最主要的资产，最抢手的房产。
我们中国也有一个很趣味的气候，便是05年到07年中国的权证阛阓，相比有训戒的投资者可能会记稳健令的权证阛阓，一只权证下昼就要到期了，上昼还能炒到两三块钱的价位，而况一天的换手率不错达到十倍——在并吞天内部持有这个权证的投资者换了十遍，天然许多东说念主齐知说念这个权证在今天地午收盘的时候一分钱齐不值。是以寰球根底无视资产的基本面，而只看一个击饱读传花的投资心情——只须价钱高涨，价钱就会连续高涨。
国内上一次泡沫在08年，全球领域上一次泡沫是互联网泡沫，再往前走八年好意思国也曾出现过进款贷款银行的泡沫。我们发当今东说念主类昔时两三百年的金融历史的发展流程中，泡沫发生的频率不是裁减了而是升高了。
什么导致泡沫？
我在之前的著述里讲过：
第一，对于任何一个泡沫梗概形成泡沫必须要有一个新事物，要有一个新拜托，要有一个新经济。郁金香是一个通盘欧洲齐莫得见过的花，蒸汽机是一个调动东说念主类经济社会程度的一个紧要发明，互联网指导了东说念主类通盘坐蓐方式生计方式的调动。只须新宗旨新理念新址品，才有省略情趣，才有炒作的空间。
第二，任何一次泡沫齐离不开普遍的流动性。这点我不必给寰球解说，我们的货币供应量是好意思国的百分之一百三十，是世界货币供应量最大的国度。
第三，政府的撑持，这点我不解说。
第四，零落训戒的投资者。我们看到不管是荷兰，不管是英国，不管是好意思国，不管是日本，不管是迪拜，任何一个新兴阛阓，在取代旧经济成为世界金融霸主的时候连接会经验一次或者几次金融或者经济泡沫，很大程度上是因为在这个经济体上存在许多年青有钞票又有很强的创富心情的投资者。
是以在这里我想给寰球解说一下，讨论行径金融很大程度上是因为我们但愿金融学的表面和金融学的本色更邃密的蛊卦。我牢记席勒教悔每年在好意思国经济讨论局开会的时候齐会说，“我认为通盘好的金融学齐是行径金融学。”
他的一个相配好的伙伴，我合计很可能在今后也会得回诺贝尔经济学奖的芝加哥大学的教悔理查德斐乐，前两年在中国出了一册相配好的新书，我也会给寰球作一个推选。斐乐教悔说，“我认为行径金融的顺利，在于当今还是莫得行径金融了，通盘的金融讨论者和实际者齐在罗致行径金融的想路进行想考和实际。”
那么为什么经济会出现难以展望和难以解说的相配大的波动，为什么本钱阛阓会出现相配大的、难以解说的波动泡沫和崩盘。金融学在昔时五十年的发展很大程度上但愿借助于科学，但愿借助于数学和物理学，是以有许多很顺利的金融学讨论者齐受过物理学的栽植。
前一段时辰我翻了好意思国和奥地利很有名的经济学家哈耶克在当年得回诺贝尔经济学奖后发言，也曾讲到了经济学和天然科学最大的鉴别在于，在天然科学中我们不需要讨论东说念主的存在，而在社会科学一个很伏击的领域正巧便是东说念主。
投资中的行径金融学
行径金融学很伏击的孝趁便是它把心情学、社会科学和传统的金融学的讨论领域和想路蛊卦在一说念。当今许多心情学家还说我们东说念主类对我方大脑的了解，还不如我们对于外天外和海洋深处的了解。
快想考与慢想考
在东说念主的通盘进化流程中，按照《想考快与慢》这本书上所说，东说念主类是用两种不同的想维方式来想考的。一种是慢想考，比如一乘二一直乘到五十已矣是些许，就要拿出纸来算一算；如果我当今说，房子后头有一只老虎，寰球的响应便是跑，寰球不会说去想一想这是东北虎照旧华南虎，不会去想一想这是公老虎照旧母老虎，不会去想这只老虎早上吃了饭照旧没吃饭。我们有一种经过进化形成的本能，不错很快的，不需要通过你的大脑核心就不错作念出的决定。
寰球合计投资适用于快想考照旧慢想考？有些许次我们买股票是因为我们吃饭的时候有一又友告诉我们这是一只好股票，有些许次买股票是因为某次节目上有一个著名的分析员推选这只股票，有些许次买股票是因为我有一个一又友在这个公司职业，他说这个公司是一个好公司。这些是快想考照旧慢想考？
过度自信
在心情学、行径经济学中有种气候叫作念过度自信。这种波及到我们主不雅判断的领域内部，不管是波及到我们的才略，我们的情商，我们的东说念主缘，观望获利，我们齐会有一种过度自信，我们会认为我们的才气会比我们确凿的才气要高一些。
在你在进行投资的时候，和其他千万个投资者在进行竞争进行博弈的时候，你在把执我方信息的同期，还必须想一想你的敌手是谁。如果我们去澳门赌博的话，我们玩德州扑克，一桌是德州扑克的全球冠军，一桌是从来莫得玩过德州扑克的菜鸟，你会聘任哪一桌？
我们的A股阛阓之是以绝顶，很大程度上，便是因为我们存在着普遍的莫得投资才气的投资者，而这些莫得投资才气的投资者正巧认为我方和巴菲特的投资水平不相高下。恰是有这样多的散户投资者是以我们的机构投资者才会不得不平从于，或者说不得不利用散户投资者的行径偏差，是以这便是行径金融学对资产订价来说很伏击的孝顺。
我个东说念主认为，金融阛阓极端的场地在于通盘的信息齐是有用的信息，看多的信息我们不错买入，看空的信息我们不错卖出。
代表性偏差
许多东说念主认为为什么阛阓上形成泡沫，许多东说念主认为这是因为投资者的行径偏差。那么有什么步地的行径偏差呢，我们给寰球先容了过度自信，然而还有许多其他的行径偏差。
一个相配伏击的行径偏差叫作念代表性偏差，什么风趣呢，如果有一枚硬币让寰球猜是正面照旧反面，寰球说一半一半。那么如若照旧丢硬币丢了十次齐是正面，然后让寰球猜是正面照旧反面，寰球说很可能是正面，有东说念主说一半一半。本色上照旧一半一半，然而当出现反复的事实之后许多东说念主齐会受这个事实的影响，这便是为什么泡沫会变成泡沫。
我们买股票便是赢利效应，有东说念主赚了钱了，越有东说念主赢利了越有东说念主合计这只股票应该赢利，是以这便是为什么股票阛阓给投资者带来的收益其实远远低于股票指数高涨的幅度。比如阛阓高涨了百分之百，而这个股票给社会带来的钞票是远远低于百分之百的。
在牛市最开动高涨的时候是莫得些许投资者介入的，也莫得些许资金介入，当牛市涨到尖端的时候，也便是我们看见的A股开户数最高潮的时候，连接是阛阓见顶的时候。许多投资者完全无视阛阓基本面，完全无视阛阓上蓄积的风险，认为但凡股票高涨了今后还会连续高涨。
邱国鹭先生最近写了一册书叫作念《投资最简单的事》，许多东说念主跟他说，投资者还是合计投资够简单的了，你再写这本书会有更多不解就里的投资者涌入到阛阓中去。
容颜化交游
什么叫作念容颜化交游？给寰球举一个很经典的例子，是全球顶级的金融学杂志Journal of Finance金融学期刊所揭露的。有讨论标明，在欧洲阛阓和好意思国阛阓，当一个国度的足球队打入到世界杯决赛，然而莫得梗概得回世界杯冠军的话，那么第二天这个国度所在的阛阓会比历史平均水平下降百分之零点五。我读完这个的第一响应便是为中国的股民长舒连气儿，很显然想打入世界杯的决赛这个事和我们中国没啥关系。
那么为什么近似足球，篮球，英式橄榄球这些体育比赛的已矣会和股票阛阓相关系？无独到偶，我也曾作念过讨论，在纽约上空云量相比少，太阳相比清朗的时候，纽交所在那天的股票发扬会好一些。
近似的，上交所的数据也有近似的已矣。天气和股票阛阓有什么关系？通过这些例子我想让寰球分解到投资在许多时候不是一个很客不雅的流程，在座的许多是量化投资者，我合计量化投资很大的价值在于不错克服我们一些主不雅的致使我们所不知说念的一些行径偏差和行径趋势。
吞吐灭亡
再有少量，是对蚀本、对吞吐和对懊恼的灭亡。
炒股票本来是一个民事行径，到了割肉就成了刑事风险。“割肉”两个字相配形象地诠释了心情学内部东说念主类对于蚀本的浓烈灭亡心情。股市波动对心情有影响，股市高涨百分之五十再下降百分之三十，天然股市指数自己莫得什么变化，然而投资者的心情，是更欢笑了，莫得变化照旧更不欢笑了？从心情学的角度来说是更不欢笑了，因为东说念主们对蚀本的痛恶远遍及于对从收益里取得的慷慨。
2015年是大牛市很难预感，但在职何一个投资时点上，一个投资者的投资组合里，三分之一到四分之一的股票是浮盈的，三分之二到四分之三的股票是浮亏的，寰球不错回家望望我方的投资账户，我折服和这个端正不会差的太多。
我也曾在台湾有一个讨论，台湾投资者如果在上市公司职业的话，他的投资组合内部有率先百分之四十九的投资在并吞个股票内部，这只股票便是我方本公司上市公司的股票。这是最不吞吐的公司，最熟习的公司。
然而这样的反例在于，2000年的时候好意思国有一个公司叫作念安心公司，这个公司因为普遍的财务作秀导致公司收歇，在它收歇的时候，这个公司百分之六十五的退休金投资在一个公司的股票上，便是这家公司我方的股票上。
是以这种投资者对于蚀本的灭亡和对于吞吐的灭亡径直导致了投资者不可止损，径直导致了投资者的投资组合是一个相配相配不散布的投资组合。是以这种行径偏差导致了投资者作念出了多样从过后看很难交融的投资决定。
行径金融学在中国本钱阛阓的应用
有限套利
寰球就会问说如果散户投资者是这样不睬性，作念出如斯多的演叨的决定，那么为什么我们广大在座的机构投资者会犯近似的演叨，为什么不作念反向的操作，在这个流程中获利呢？这就波及到行径金融内部一个相配伏击的宗旨叫作念有限套利。有限套利这个宗旨和卖空有相配伏击的关系，我以前写过一篇著述叫作念《谁是善意的作念空者》。
那么究竟什么是善意的作念空什么是坏心的作念空，从金融学角度看，我个东说念主合计莫得任何的鉴别，作念空便是认为资产价钱太高了，之后会下降，是以我放空单，但愿鄙人跌流程中获利，为什么作念多就一定是善意，作念空就一定是坏心的，为什么股市高涨便是好的，股市下降便是坏的，从金融学上讲莫得任何趣味。
然而因为监管者、投资者，因为在座的诸君合计放空单的风险太大了，不肯意进行这种套利行径，是以才导致泡沫的一次又一次的出生和一次又一次的吹大，这便是为什么我要写本书叫作念《刚性泡沫》。你越是不但愿泡沫出生，越是给投资者提供担保，越是和投资者宽心说四千五百点之上，越是产生出东说念主预感的泡沫。
我给寰球先容了许多投资者的行径偏差，那么我们怎样利用投资者的演叨来为我方所用呢。这是当年我在离开加州大学的时候进业界职业的，包括高盛，包括雷曼，包括BGI，包括巴克莱，包括黑石齐请我去，很大程度上是因为我当年发表过一篇论文，很愧疚这篇论文发表了整整快十年了。
我那时讨论的想路是这样的，按照我们行径金融学表面，它的创建者之一萨默斯先生，也曾的好意思国财务部部长，哈佛大学的校长，他的一系列表面认为我们在阛阓上存在两类投资者：一种是散户，还有一种是在座的诸君专科投资者。
散户投资者连接是受到我方的容颜和我方的心里偏差的影响，而况我们说的散户投资者他们的容颜他们的，行径偏差是高度相关的。
本年龄首的时候我写过一篇著述叫作念《牛市中的羊群》，也便是散户在牛市中完全是抱团取暖，每个东说念主齐不知说念股市是涨照旧跌，互相之间打电话说你看怎样样？我看能涨，我看亦然，买了。
投资者的行径很大程度上是高度相关的，而这种高度相关性会鼓吹资产价钱远隔资产价钱基本面应该有的水平，直到这个远隔基本面的价钱太多了，无以为继了，才会出现紧要的转换。这便是以萨默斯为首的，叫作念有限套利情况下阛阓上的资产价钱可能出现的一个气候。
那么我们作念实证分析，利用了全好意思的阛阓上每一个交游的基础，我们不错估算出小范围的交游和大范围的交游他们通盘交游的资金流向，便是小投资者在买什么样的股票，大投资者在买什么样的股票。
一个趣味的气候，我们发现如实和萨默斯他们的讨论所说，我们发现散户投资者的资金流向是高度接近的。我们望望这一部分的投资者在买什么样的股票，我不错相配相配宽心性再说另一部分的投资者在买什么样的股票。
因为我们的相关统共在短期内不错达到百分之六十，这是一个相配高的相关关系。由于广大的散户投资者齐在按一个近似的行径偏差或者近似的容颜在进行交游，那么通盘的散户在一说念就形成了阛阓上一个巨大的机构，天然这个机构的行径和我们真确的机构的行径瑕瑜常不一样的。
那么散户的投资者的行径究竟会给你带来正向的投资鼓吹照旧负向的投资的鼓吹，我们发当今一玉成三周的区间内部，散户如果集结买什么公司的股票，什么公司的股票就会高涨，然而这些短期高涨的公司，在今后的一个月或者一年的时辰里，股票会彰着跑输大盘。原因就在于这些散户短期投资的股票还是被炒得过高了，是以在中弥远必须出现通盘真不二价钱的回调。
是以我给寰球先容一下，我们在作念这个讨论之后还作念了许多近似的拓展的行径金融的讨论，我们在许多阛阓内部进行了实验。因为好意思国在07年作念了买卖价差的更正，正本的策略不太适用，我们就建造了新的策略。在国内我们就合计这个气候其实更彰着，许多时候许多基金、投资者并不一定会罗致量化策略，像我们这样作念一个学术讨论去发现一个趋势，然而许多时候投资者的交游心情和我们所说的作念法差未几。
猬缩与缠绵
我举一个很极点的例子，便是涨停敢死队，涨停敢死队便是利用的便是之前讲到的代表性的偏差：认为昨天涨停的来日涨停的概率还会很大。是以有的时候并不需要好的公司，而仅仅涨停这个事件自己，就不错招引散户敷裕多的柔软，散户的柔软就不错进一步把公司的股价推高，可能形成第二次涨停。
这种作念法天然是基于中国有涨跌停板的本色情况，相配有创意，然而这种策略背后的原因，其实是散户这种跟风和利用短期的趋势去展望股市今后的走势的这种行径偏差所形成的。
我合计中国的A股阛阓趣味的场地在于散户的比例很高，而况散户投资者的金融修养相比差，同期在一个寰球相配虚夸，齐但愿在短期创造普遍钞票的流程中，寰球齐不肯意对许多具体的信息和具体的内容进行讨论。
然而国内A股阛阓在量化讨论领域的挑战在于宏不雅系统性的风险很大，很难展望央行哪一次又降息，哪一次又会梗阻卖空交游，同期阛阓由于波动很大之后，又会很难说昔时历史的训戒会不会在今后会重叠出现。
我合计行径金融表面在通盘中国的本钱阛阓有许多的不同的愚弄的方式，最伏击的，中国仍然是一个宏不雅面的阛阓，再怎样讲什么择时和选股，很大程度上你还要看大盘什么时候趋于巩固。
是以怎样利用行径金融来展望泡沫的顶部，我们得回了一些后果，我们许多模子如简直六月底的时候涌现出过阛阓如实出现过许多不巩固的现象，然而从学术角度我不可说我会百分之百的折服这些模子。
同期我们国内有许多投资者的容颜讨论，散户的开户数，基金的申购和赎回的比率，IPO是一个在海外被平方用来估量阛阓容颜的讨论，这在国内不是很适用，但你不错罗致许多策略，如果是券商的话，你不错通过客户的交游行径来判断阛阓的容颜达到一个前所未有的或者说极点危机的高度。
这对散户来讲很可怕的少量在于，我们知说念，巴菲特说过一句话叫作念在别东说念主缠绵的时候我猬缩，在别东说念主猬缩的时候我缠绵，这叫作念价值投资。然而我们散户的投资理念是什么？
别东说念主缠绵的时候我更缠绵，别东说念主猬缩的时候我更猬缩。是以这种逆向想维的作念法，我合计很大程度上，是行径金融学传递的一个很伏击的信息。在中国的A股阛阓上，有许多完全不知说念我方在往哪个场地走的羊群，如果你是一头大灰狼的话，你只须知说念羊群在往哪走，就在那边等着，伸开嘴，等着吃“羊肉暖锅”就行了。
那么行径金融学在中国的实际，我个东说念主归国快五年内部，我合计我作念了两件事：第一，我但愿从社会层面，匡助我们广大的散户投资者，不要成为整天被大灰狼吃的小肥羊，但愿能提高投资者的修养，加强他们的风险风趣，让他们明确我方的投资方向，这点我合计寰球齐是在金融行业的从业东说念主员，是以通过今天我方对行径金融的共享，我也但愿寰球能用这些常识匡助我方的客户，提高他们的投资水平。
第二，我们也曾在好意思国本钱阛阓说，如果投资者不肯意调动他们正本演叨的作念法，我们就要通过我方的交游，让他们不得不承受蚀本，从而意志到我方并不是一个很顺利的投资者。是以基于行径金融的投资形而上学，基于行径金融的风险管控模子，和基于行径金融的策略和因子分析，我认为这内部有许多不错进一步发掘和鼓吹的领域。
（此为演讲实录，部分参考朱宁教悔在刚直证券崇明行径金融专题交流会上的演讲。）
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